DBM研報 | 新一輪行情來了？光伏反內卷，券商怎么看...

當下，“反內卷”已成為眾多光伏從業(yè)者的熱議話題。

據(jù)數(shù)字新能源DataBM.com調研，光伏行業(yè) “反內卷” 引發(fā)減產控產，推動硅料價格五連漲，硅片、電池片、組件價格也持續(xù)上行。但受終端需求持續(xù)疲軟制約，價格漲勢放緩，電池片、組件等環(huán)節(jié)已現(xiàn)松動跡象。（詳情請點擊：“二輪漲”難敵需求寡淡，光伏組件價格漲勢現(xiàn)乏力）

后續(xù)，券商們如何看待這場轟轟烈烈的反內卷行動？光伏反內卷能否成功助推價格理性回升？又還需要哪些助力因素？光伏企業(yè)新的機會又在哪里？數(shù)字新能源DataBM.com整理了近期部分券商觀點，以供各位參考。

民生證券：光伏行業(yè)無序“價格戰(zhàn)”迎來規(guī)范化拐點

6月以來，光伏板塊走勢整體較強，民生證券認為主要是受到國家針對“反內卷”密集發(fā)聲、以及產業(yè)鏈價格回暖的影響。

民生證券表示，近期高層多次提及光伏行業(yè)，強調“反內卷”以及落后產能出清，當前“反內卷”已上升至國家戰(zhàn)略高度，可以預見的是后續(xù)高層有望推出更強有力的政策和措施對光伏供給側的出清產生正面影響。

與此同時，疊加行業(yè)自發(fā)性的產能管控以及《反不正當競爭法》的修訂，民生證券相信光伏行業(yè)供給側出清的拐點正在到來。

中信證券：“反內卷”立竿見影，“去產能”非朝夕之功

在“反內卷”的政策倡議下，近期硅料硅片報價已有所抬升。

中信證券在報告中預計，受上游硅料報價集中調整的傳導效應影響，后續(xù)電池、組件，乃至部分輔材環(huán)節(jié)也將有所順價和漲價。同時，基于供應鏈漲價的預期，渠道商及電站終端或也將采取一定的采購加庫動作。

不過，在中短期需求增速放緩的情況下，市場仍存不確定性。

尤其是國內光伏剛經歷一輪搶裝潮，需求已出現(xiàn)回落，且綠電市場化交易政策正式實施后，或導致終端收益率下降和供應鏈漲價容忍度有限，后續(xù)實際成交價（考慮搭售、滿贈等優(yōu)惠）和進一步順價能力有待觀望。

中信證券認為，只有在嚴控落后產能復產的前提下，市場供需關系出現(xiàn)實質性改善，產業(yè)鏈價格方具備進一步的回升能力。

長江證券：下一步或將限產銷，進一步約束供給

近日，長江證券通過對比其他行業(yè)的歷史經驗，表示在本輪光伏反內卷進程中，下一步有望通過限產銷方案的嚴格實施，進一步優(yōu)化行業(yè)供需，推動產業(yè)鏈價格上漲，構成下一步的行情催化。

對于方案的嚴格程度，長江證券預計將高于去年Q4提出的配額制，以對產業(yè)鏈價格形成有效支撐；同時限產量方案的約束力也有望進一步增強。

監(jiān)管方面，長江證券表示可通過檢測耗電量等指標實現(xiàn)企業(yè)監(jiān)督，通過罰款、加大限產力度或要求停產整治、信用懲戒等方式對違規(guī)企業(yè)進行懲罰，并將限產結果納入地方績效考核，即可確保限產方案的有效實施。

中信證券：技術創(chuàng)新是破除內卷競爭的根本解法

中信證券指出，“反內卷”已上升為國家戰(zhàn)略行動，而光伏行業(yè)因同質化低價競爭和產能階段性過剩問題突出，成為本輪“反內卷”的核心陣地。

與此同時，中信證券認為，在市場化為導向下，隨著行業(yè)回歸規(guī)范有序競爭，疊加潛在供給側改革政策逐步完善落地，光伏產業(yè)鏈有望實現(xiàn)價格合理回升與盈利修復，基本面將得到夯實改善。

不過中長期來看，光伏反內卷不應僅局限于解決存量產能過剩，更需通過技術創(chuàng)新突破同質化困境，實現(xiàn)產品差異化、市場高端化與制造品牌化。

華泰證券：能耗管控+產能收儲，助推落后產能有序退出

華泰證券表示，能耗指標或為產能出清重要抓手，后續(xù)可能對存量及新增產能實行管控，并與產能收儲協(xié)同推進，驅動落后產能有序退出。

研報顯示，在7月召開的CPIA 大同研討會上，多晶硅材料制備技術國家工程實驗室主任嚴大洲表示，正在推進修訂多晶硅單位產品綜合能耗標準，華泰證券認為此舉主要側重于限制新建產能。

而此前工信部印發(fā)多晶硅專項節(jié)能監(jiān)察任務清單，共涉及了41家硅料企業(yè)，華泰證券認為此舉后續(xù)或對存量產能能耗實行管控。

申萬宏源：政策落地階段，硅料成為重要抓手

自7月1日第六次中央財經委員會召開以來，各項政策逐步落地。申萬宏源在近期證券研報中表示，后續(xù)預計會有更多行業(yè)政策和法規(guī)落地。

在光伏行業(yè)中，最為核心的是上游硅料環(huán)節(jié)。本輪光伏反內卷的核心政策是對多晶硅落后產能的破產重整，預計后續(xù)將從以下幾方面著手：

聯(lián)合平臺設立與承債式并購產能。整合方出資成立平臺公司，按照6-8億元/萬噸投資強度，對過剩產能進行承債式收購，并支付首期價款。首期資金需求規(guī)模約200-250億元，來源為產業(yè)方股東及金融機構（包括銀行并購貸、AIC、AMC等）。

標的企業(yè)債務重組。對標的企業(yè)開展債務重組，職工及稅款債權、小額債權等優(yōu)先以現(xiàn)金清償，剩余債權則通過展期分批還清。

提取去產能資金與平臺公司高效管理。硅料價格回升后，整合方運營產生的增量現(xiàn)金流，將按月提取至平臺公司，用于支付標的企業(yè)對價及浮動對價、償還標的企業(yè)債務、平臺公司債務本息及平臺公司運營。

國泰君安期貨：國內搶裝結束需求退坡，海外亦難有明顯增量

國泰君安期貨在《2025 年光伏行業(yè)半年度行情展望》中指出，國內市場方面，受相關政策帶動，上半年光伏市場出現(xiàn) “430”“531” 兩輪搶裝，但這也導致三季度裝機需求提前釋放，進入需求真空期。該機構預測，國內三季度新增裝機約30GW，同比減少49%，環(huán)比減少71%。

不過考慮到 2025 年為“十四五規(guī)劃”的收官之年，國泰君安期貨認為，進入四季度，年底仍會有集中式裝機的常規(guī)性搶裝，預計新增裝機約57GW，同比減少51%，環(huán)比有所增加。

海外市場中，歐洲因經濟走軟，光伏補貼或退坡，部分國家還面臨消納難題，裝機增速預計回落；美國受貿易壁壘等限制，裝機表現(xiàn)預計平淡。

海外市場的亮點在于印度、中東等國家，均已出臺政策補貼扶持光伏產業(yè)。不過整體而言，盡管新興市場增速較快，但由于印度及中東市場裝機占全球比例不高，難以給海外裝機帶來明顯增量。

因此綜合來看，預計2025年海外非歐美市場新增裝機167GW。

中信建投證券：短期搶出口，長期轉向其他高價值市場

近日，中信建投證券通過復盤美國過去對中國新能源制造業(yè)的限制政策，發(fā)現(xiàn)其趨勢表現(xiàn)為限制范圍擴大、手段增加、程度趨嚴。

基于此，中信建投證券認為，后續(xù)除無可替代、價格敏感度低或確實競爭優(yōu)勢特別明顯的環(huán)節(jié)外，中國供應鏈出口美國的空間將持續(xù)縮小，長期看不宜對美國市場政策有過高期待。

針對當前現(xiàn)狀，中信建投證券從三方面給出企業(yè)建議：

一是把握搶發(fā)窗口：2026年起需滿足非中國援助比例要求，終端客戶才可拿補貼，疊加2026年儲能301關稅進一步上調17.5%至25%，因此2025年將是搶發(fā)的黃金窗口期，可避免關稅和援助比例限制。

二是保持技術和成本領先：短期來看中國產品較難替代，可通過豁免條款、技術授權、股權代持、混合供應等方法實現(xiàn)正常供貨；而長期來看產能規(guī)模優(yōu)勢可通過時間和政策扶持被追趕，核心在于保持技術參數(shù)和成本領先帶來的超額經濟性，以彌補關稅、補貼等問題帶來的弱勢。

三是積極探索除美國外的其他市場如歐洲、中東等，機構預計2025-26年歐洲和中東地區(qū)的大儲需求絕對值將超過美國，同比增速超過50%。